叶檀：汉能高银火烧连营揭示香港市场的残酷 0

也有可能是程序交易放大了沽空效应，一旦下跌就需要严格止损，造成火烧连营效应。

◎每经评论员 叶檀

汉能、高银的大跌显示了我国香港市场的残酷。这样大跌挪到内地，不知会有多少人会跳楼。内地有神创板、仙三板，还有因为合并重组预期股价大涨的公司，但没有一家像汉能大跌一样引起全球媒体关注。从本质上讲，虽然内地的影响与日俱增，但香港仍然是高度开放的国际市场，投资逻辑与估值与欧美接轨。

笔者对汉能的高估值一直有质疑，这家神秘企业何故能从一家鲜为人知的小企业一跃成为太阳能巨头？4月24日，FT中文网刊文称，汉能薄膜发电市值为422亿美元，是其最大竞争对手——在美国上市的FirstSolar的6倍，还一度超过Twitter，并且超过了中国其余所有太阳能企业的市值总和。

外界质疑，汉能的收入几乎全部来自向其内地母公司汉能控股集团销售产品，现金流可疑，薄膜发电经营模式和股票每日交易均存在疑点。

即便是汉能股价大跌，但《华尔街日报》依然不依不饶，其表示即便投资者对其业绩有信心，汉能的估值在下跌之后依然很高，该股基于去年收益的市盈率为49倍，而FirstSolar市盈率仅为14倍。

投资者不仅看空还有做空工具。据Markit的数据，汉能大约15%的流通股用于融券，应该是空头所为。4月沽空平均价不到7港元，5月18日市场沽空平均价在7.29港元，20日平均价为3.91港元。如果交易顺利，你高价借入一天，第二天市场突然暴跌低价买入偿还，做空也能翻番。太阳能板块也遭连累，GuggenheimSolarETF等太阳能指数基金的投资者将不得不面临残酷的现实。

另两家香港上市公司高银地产、高银金融近日也接续暴跌，昨日（5月21日）午间收盘高银金融暴跌57%，高银地产暴跌超45%，两股市值一上午蒸发超1000亿人民币。市场传闻，高银两兄弟是汉能的铁哥们，其中高银金融是汉能的财务顾问。

暴跌理由是什么？股价太高？调查传闻被内部证实？这些都可能成为导火索。5月21日下午，停牌中的汉能发表声明，称没有贷款逾期，没对赌，没有任何减持套现行为。但现实是残酷的，公司股票在短时间内被打压急跌，沽盘主要来自中信证券、UBS（瑞银集团）、高盛、招商证券等，大致价格是7港元。

汇业证券岑智勇表示，高银地产昨日主要沽盘来自CSFB（瑞士信贷第一波士顿银行）及高盛。无独有偶，高银金融今天的主要沽家之一亦是CSFB。CSFB及高盛于今早分别交易了高银地产471次及372次，似密集出货。同时，CSFB也对高银金融进行了155次交易。很有可能，汉能的下跌引发了多米诺骨牌效应。

我们可以说是阴谋论，因为卖家同时也是大买家。在过去约2个月间，高银地产的最大买家是CSFB，录得1.72亿元的资金净流入；CSFB也是高银金融的最大买家，录得2.57亿元的资金净流入。就像新加坡中航油期货一样，融资给你的时候非常大方，但一旦找到机会沽空，眼睛都不会眨一下。

不过，也有可能是程序交易放大了沽空效应，一旦下跌就需要严格止损，造成火烧连营效应。

就像指责汉能操纵股价需要证据一样，指责做空者制造阴谋同样需要证据。但这在一个不设涨跌限制、各种做多做空手段轮番上阵、大股东控股、小股东分汤的市场，实在让人难以想象。

有意思的是，5月20日汉能的买盘主要来自内地港股通资金，价格近4.95港元，这些后知后觉的资金还在追高。内地投资者到国际市场上，如羊入狼群，让人捏了把汗。可以想像，政府不可能真正允许（A股）沽空，内地市场大规模融券在目前几乎不可能。

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